文 | 定焦，作家 | 早晨，剪辑 | 魏佳
IPO是一个名利场。有的公司为名，有的公司为钱，还有的公司是为了IPO而IPO。
去年，中国A股、中国港股、好意思股分别有313家、71家、24家中国内地企业上市，加起来融了卓绝4000亿元东说念主民币。
这些公司奏凯“上岸”背后，还有深广公司在列队，恭候关联部门审批，或者等一个更好的上市时机。稀有据骄气，港交所列队IPO的公司数目，照旧卓绝100家，A股主板恭候上市的企业接近200家。
4月23日茶百说念在港交所挂牌上市，成为“加盟制奶茶第一股”，从市集上募资25.86亿港元，这是本年以来香港最大边界的IPO。
然则，最大的IPO破发了。茶百说念开盘后股价一度大跌37%，第二天再跌9%，市值致使低于上市前临了一轮融资的估值。IPO暴跌开场，让有训诲的投资东说念主也感到骇怪。
4月24日，“AIGC第一股”外出问问在港交所挂牌，开盘破发跌超21%。AI大模子的故事，也没法让市集买单。
港股流动性欠安是公认的事实。越来越多上不了A股，同期又去不了好意思股的内地企业，扎堆去港股IPO，让本已拥堵的通说念更显嘈杂。
好意思股上市经由相对简便，然则复杂的国际场面，让中国公司横目而视，即便能上市，估值和融资金额也要打扣头。“镌汰预期，是去好意思股IPO要作念的第一件事。”一位投资东说念主对「定焦」说。
A股的IPO正在收紧。往日两个月A股剧烈颤动，新任证监会主席到岗后，全面加强上市公司监管，严把IPO准入关，一些公司被卡在门外，还有一些主动畏怯了上市苦求。
关于好多公司而言，IPO是公司的一个里程碑，能晋升公司的品牌声量，给投资东说念主提供退出渠说念，以及更垂危的，能带来钱。面对今天的行情，它们该去哪上市，又奈何上市？
找钱，钱在那儿？
中国内地公司苦求IPO，主要有三个选拔：A股、港股、好意思股。其中，好意思股和港股属于境外成本市集。
去好意思股IPO是往日十多年的一大激越，然则因为尽人皆知的原因，近两年中概股IPO数目暴减，融资金额大打扣头，好意思股不再是中国互联网公司的首选地。
去年一共有24家中国内地公司在好意思股IPO，加起来融了6.09亿好意思元。其中，募资最多的两家公司是年头上市的激光雷达厂商禾赛（1.9亿好意思元），以及年底上市的震坤行（6200万好意思元）。剩下的公司大部分唯独几百万好意思元。
东方钞票Choice数据骄气，本年一季度，除了亚玛芬体育（2019年被安踏收购的荷兰公司）IPO募资13.65亿好意思元，其他新上市的中概股，卓绝一半皆只融到五六百万好意思元。
这个金额下降至极多。行为对比，2018年拼多多IPO募了16亿好意思元，2021年上市的电子烟公司雾芯科技募资14亿好意思元；疫情时间上市的逸想、小鹏，募资额皆在10亿好意思元以上。
数据来源 / Wind 制图 / 定焦
此一时，中国公司去好意思股，照旧融不到太多钱了。
“由于好意思国对好意思元基金投资中国高技术企业的审查关联轨制，以及中好意思当前的关系，好意思国的主流基金基本不投中概股了，即便投资，估值也要打很大扣头。”德物质本处理结伴东说念主丁柏然对「定焦」说。他投资的致保科技，本年4月刚在纳斯达克IPO，募资600万好意思元。
亦然因为好意思股不得力，港股成了好多中国公司IPO的第一选拔。
然则港股的钱也未几。凭据普华永说念数据，去年一共有71家中国内地企业在港交所上市，臆想募资463亿港元，这个金额是近二十年最少的。其中募资边界在50亿港元以上的唯唯独家——珍酒李渡（53亿港元）。而客岁港股第一大IPO中免，募了184亿港元。
所有这个词2023年，港股IPO数目下降了19%，但募资额大幅下降56%。IPO募资越来越难。
图源 / 普华永说念论说
香港金融市集，资金不错摆脱出入，全球流动。丁柏然认为，好意思联储进入大的加息周期后，全球好意思元回流好意思国，很猛进度影响了港股的资金体量。“把好意思元存银行或者买好意思债，躺赚5%的矫健收益率，还有若干投资东说念主会把钱插足到一个连跌三年的股票市集？”
最让东说念主偶然的是A股。2023年，纵不雅全球，IPO无论是数目照旧募资额，中国A股皆卓绝其他成本市集。A股全年共有313只新股上市，融资3564亿元东说念主民币，即便跟2022年比数目下滑26%，融资额下滑39%，照旧排在全球第一。
其中，在科创板上市的华虹半导体，IPO融了212亿元。仅这一家公司，就接近于去年所有在港好意思股IPO的中国公司融资总数的一半。
A股最宽宥的行业， 于田县嘉北纸业有限公司主要包括半导体、高端制造、工业及材料等， 灵武市泉洲催化剂有限公司所谓“专精特尖”的硬科技。去年A股前十大IPO中， 于田县嘉北烹饪有限公司半导体企业占据了前三名， 大同区代现染料有限公司融资额占比卓绝50%。本年一季度，沙河市元主标签有限公司制造业企业IPO数目占比50%。
2024年第一季度中国内地新股行业分辨 图源 / 德勤
在A股IPO有很强的战略携带性，需要国度饱读舞的行业和企业。“A股IPO这条路，现阶段只合乎某些特定的行业和资产。”丁柏然说。
当今证监会也运转按次超大边界的IPO，以幸免“抽血”影响股市流动性。
农业资产整合平台先正达，在本年3月晦止主板IPO。这家公司此前动用超高杠杆跨国收购，积聚了深广债务，拟募资金额高达650亿元。若是让它IPO，将创造A股近13年来最大融资边界，抽走深广资金。
市集上有限的资金，需要给到那些真实需要费钱的企业。证监会的系列新章程，有益于A股往好的主见发展。
一位从事融资参谋人的投资东说念主对「定焦」说，当今无论是A股，照旧港股、好意思股，IPO的募资环境皆发生了很大变化，市集上钱未几，但也存在一些结构性的契机。
竞争，奈何上市？
茶百说念IPO之后，照旧在港交所递交苦求的蜜雪冰城和古茗，也会加速门径。
蜜雪冰城一运转其实是想在A股上市。它曾于2022年9月苦求在深交所上市，谋划募资65亿元，上市未果才转战港交所。
内地公司去好意思股和港股上市，由于波及出境，需要提前进行备案，拿到中国证监会国际相助部的备案奉告书；用户量卓绝100万的平台，还要向聚积安全审查办公室禀报聚积安全审查。
这一整套上市备案处理主见，在去年3月沉静现实，境外上市沉静进入备案制时间。从那之后，中国企业境外上市才再次活跃起来。凭据德勤统计的数据，备案轨制现实满一周年，已获取备案奉告书的企业共119家，其中69家去港股，50家去好意思股，另有97家尚在苦求经由中。
图源 / 德勤
在港好意思股上市，当今最大的阻扰不是通过审批，而是找到投资东说念主参与认购——用合适的价钱，把新刊行的股份卖出去。
凭据港交所IPO国法，公司市值在5000万-100亿港元的，至少要有25%的股份为公众抓有；市值大于100亿港元的，公设备行的比例不成低于15%。若是透彻按照这个比例刊行，内容上好多公司找不到满盈多的资金认购。
和高成本创举结伴东说念主何宇华对「定焦」说，有一个主见是老推动将我方的股份转港股全通顺，当成刊行量转过来。但这样有一个问题是，扎染这部分股份就回不去A股了，日后公司简直不可能再回A股上市。
即便转全通顺，照旧有好多公司募不到满盈多的钱得志刊行要求或估值远低于老推动的脸色预期。“港股列队IPO的公司这样多，不是港交所不让上，是因为好多发不出去或需要大幅折价刊行，只可恭候市集更合适的时机。其实，只须有满盈的投资东说念主认同，有资金买单，港股IPO的周期是很短的。”丁柏然说。
去年东说念主力资源公司北森控股在港股IPO，市值卓绝200亿港元，刊行的股份却唯独1%，被业内称为“迷你版IPO”。“不是它不想发15%，是在如斯高估值之下莫得那么多资金认购，它皆莫得引入基石投资者。而迫于一级市集投资东说念主尤其是临了两轮投资东说念主的压力，它还不成降估值。”丁柏然说。
无奈的是，北森控股IPO的消费就有8400万港元，占到募资额的三成，IPO内容拿笔直的钱只剩1.55亿港元。当今北森的市值不到30亿港元。
有些企业是为了上市而上市。一位有被投形势在港股IPO的投资东说念主告诉「定焦」，香港的投行当今挑升有一门贸易——IPO配资。投行给IPO公司找来资金，行为基石投资者参与IPO认购，但有个条件，在半年锁按期内要保证8%的保本收益，况兼这笔钱打到专用账户，企业不成动。“有些企业IPO刊行就差几百上千万，就会秉承这种事业。”
为了达到IPO刊行的要求，保抓“排面”，有些企业会发亲一又股，或者找产业链上的一又友参与认购，真实市集化的资金买单占比很低。这种就透彻是“好看工程”。
一位投资东说念主对「定焦」说：“IPO出现垮塌式的开盘，可能是背后有些资金莫得谈拢，因为这种刊行一般会有隐性兜底的甘心，是以有些资金一开盘就跑了，归正亏若干企业皆会兜底。”
即便IPO奏凯了，企业也要濒临股价下落、估值打折的处境。
据德勤统计，2024年第一季度，香港主板市集平均市盈率仅11倍，远低于2021年上半年岑岭时期的19倍。
祁连县卫场咖啡有限公司阿里一拆六之后，曾想让菜鸟和盒随即市。本年3月菜鸟畏怯港股IPO苦求，按阿里董事会主席蔡崇信的说法，原因是当前的IPO环境无法反应菜鸟真实的估值。
宁波海田控股集团有限公司茶百说念IPO的招股价是17.50港元/股，茶百说念和洽创举东说念主、投融资负责东说念主古计林说，这个订价是公司与中介团队及投资东说念主谈论后决定，为投资者预留了一定的赚钱空间。也等于说，这个价钱照旧打过折了。然则内容挂牌依然暴跌，所有参与认购的资金皆产生蚀本。茶百说念照旧过于乐不雅了。
CIC灼识谈论结伴东说念主朱悦对「定焦」说，茶饮行业处于热烈竞争中，茶百说念改日的成长性还待市集进一步造就。
港股的流动性是硬伤。除了腾讯、好意思团等权重股，绝大部分上市公司交往不活跃。本年以来港股平均每天的成交额梗概1000亿港元，腾讯和好意思团占掉200亿港元，其余2000多家公司平分剩下的800亿。
在好意思股，当前往IPO的中概股深广边界较小。一季度上市的十多家中资企业，除去亚玛芬体育，平均市值唯独6000多万好意思元。市集存眷度较高的哈啰出行、天鹅到家，曾在2021年向好意思股递交过招股书，当前莫得新领路。Soul从好意思股畏怯IPO苦求后转战港股，尚未奏凯。
好意思股IPO当今还有多大内容真义真义，值得企业厚爱辩论。
“中国企业去好意思国上市详情市值低，港股照旧被认定为流动性欠安，A股有流动性但门槛高，每一条路皆阻止易。”一位正在打算好意思股IPO的企业CEO对「定焦」归来。
那么，为什么还有那么多公司挤破脑袋也要IPO？
上市，为了什么？
有些公司上市，是为了“捞一笔”。高价刊行、违纪减抓、套现走东说念主，这套圭表动作让一些公司的实控东说念主赚得盆满钵满。
虽然，证监会正在打击种种违纪操作，补上缺陷，改日这些表象应该会越来越少。
抛开主不雅“割韭菜”的公司，绝大部分公司上市照旧为了融资以补充现款流。
以新上市的外出问问为例，它确立以来融资七轮，臆想拿到2.3亿好意思元，IPO前账面现款及现款等价物只剩1.6亿元东说念主民币。作念大模子，这点钱清亮不够花，唯独上市才气解燃眉之急。它通过IPO融到的2.67亿港元，接近一半要用于设备大模子。
对赌压力是另一大驱能源。
丁柏然线路，好多创业公司在一级市集进行融资时，皆会被投资机构要求签回购公约，章程若干年内必须IPO，不然公司或创举团队要回购股份，或者进行股转债，好多公司为了拿到投资，皆签署了关联公约。
投资东说念主将IPO视为一个垂危的退出渠说念。他们拿的是LP的钱，要对LP负责，基金也有存续年限要求。被投形势若是不成找到下一轮投资接盘，投资东说念主要退出变现就只可靠IPO或被并购，IPO时时是首选。
也正因为此，才有了强行“闯关”一说。创举东说念主为了不触发还购条件，想尽一切主见冲刺IPO。这个时刻，估值照旧变得不是那么垂危了。
“好多雇主是没主见赔付对赌的，这种情况下，能上市总比不上市好。”何宇华说。
除了融资和退出这两个中枢作用，IPO还能加大对东说念主才的蛊惑力，更活泼地激发职工。
一位好意思团聚工对「定焦」说，他加入好意思团时，很看中好意思团是上市公司这少量，因为大厂在谈薪酬时一般会将股权或期权打包，上市公司不错径直变现，非上市公司给的是一张大饼，不仅改日不一定能变现，还莫得参考价钱。
这方面的典型例子是蚂荟萃团。蚂蚁向港交所提交IPO苦求那天，办公楼里好几层职工郁勃地高声欢腾，大家拿出计较机，盘算公司将整夜之间降生若干个亿万大亨。其后蚂蚁IPO折戟，这场钞票盛宴也就涣然冰释了。
一位蚂蚁前职工对此深有感叹，他当年拿着蚂蚁期权，熬了两年终于比及公司快上市，期权变现后能拿到一大笔钱，于是权术着提前还贷款，还去看了豪车，成果上市没奏凯，他选拔了去职。他告诉「定焦」，其后蚂蚁发起过一次回购，他以为价钱太低就没卖，一直没变现。
上市的谋划千千万，但企业也不成为了上市而上市。
何宇华认为，当今的国外市集跟十年前透彻不同样了。若是一家公司在A股上不了，莫得国际化的业务还去港股或好意思股，概况率也得不到国外投资东说念主认同。
他发现，当今港股活跃的资金，除了当地资金和南向资金，主要等于欧洲和中东的基金。以新能源为例，欧洲和中东投资东说念主最敬重ESG，中枢是绿色化和低碳化，但好多内地公司找团队写的招股书，并不得志中东资金和欧洲资金对改日发展的愿景和需求。
“当今大家皆挑资产，中国公司无论去港股照旧好意思股，信息分歧称博傻的年代已矣了。”他说。
面对全新的国外市集，内地企业赴境外上市也应该有新的想路。尤其关于那些有国际业务和出海需求的公司，去港好意思股IPO可能是必经之路。何宇华认为，企业去港股IPO，不错只把国外业务单独上市，香港行为全球化业务的国外总部，日后集团业务还不错争取在A股IPO。这样既能取得转眼的流动性扶助，又能匹配全球化和出海的业务需求。
九九归一，IPO不是公司的尽头，而是快速发展的开首和跳板。去那儿IPO，要联结公司业务发展的内容需求。熬过成本极冷扎染，IPO也终会迎来春天。